Q2盈利同环比改善，油服望迎结构性机遇

中海油服(601808)

事件：2023年8月23日晚，中海油服发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收188.74亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润13.39亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益0.28元。

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其中，2023Q2，公司实现营收104.17亿元，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润8.96亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益0.20元。

点评：

油服需求回升，2023H1公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为79.91美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外，2023H1公司海外合同收入占总合同收入比重为18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1公司财务费用+317.4%至2.4亿元。

钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入14.18亿元，占比28.6%。公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中36座在中国海域作业，13座在国际海域作业，8座平台正在待命，3座正在船厂修理。工作量方面：2023H1公司钻井平台作业日数为8789天，同比+772天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业6807天、1982天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至8.2万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。

油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为106.23亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入18.42亿元，占比17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及43口井，作业周期二年；成功中标东南亚2023至2025年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。

中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元，最大同比增长7.3%。2023H1，中海油实现资本支出565亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。

高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023年7月1日至2023年8月18日），海上自升式钻井平台日费为9.27万美元/天，较上季度+1733美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为29.58万美元/天，较上季度+10012美元/天（+3.50%）。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30.62、42.06和52.07亿元，同比增速分别为30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为0.64、0.88和1.09元/股，按照2023年8月23日收盘价对应的PE分别为23.06、16.79和13.56倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

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